金秋十月，仍值得期待。往常的滯脹預期下，周期品往往具有較好表現;這次，前期雙控等供給因素已經將周期行情提前反映，而短期難再超預期，因此市場表現為“滯脹升溫-周期泥沙俱下”雙重特點共存。回歸DDM模型，幾個核心結論：1)盈利端下行預期充分：9月PMI跌破榮枯線，穩增長已成為市場共識。映射至上市公司盈利表現，四季度盈利增速亦確實面臨較大下行壓力，而這已被市場預期。2)分母端將持續發力：寬松超預期仍是分母端核心，10月MLF、逆回購大規模到期以及政府債發行提速，資金缺口較9月擴大，疊加局部信用風險的額外需求，寬松有望超預期。此外中美蘇黎世會晤釋放積極信號，風險偏好近期亦有所修復。3)地產風險可控：債務違約與銷售回落的反映已相對充分，隨著行業摸底排查的推進及有序處理，回暖信號即將出現。后續伴隨無風險利率下行，低估值藍籌將迎來估值修復。

成交縮量的背后：仍有萬億，未來增量資金仍在進場

9月28日以來，A股成交額有所縮量，具體來看：1)兩融交易額顯著回落，9/1~9/27日均成交為1285億元，9/28以來降至796億元，杠桿資金活躍度明顯降溫。2)北上資金成交金額小幅下行，其中近30天日均成交1419億元，近5天回落至1244億元，陸股通成交占比在12%附近。3)偏股型公募發行節奏平穩，前期調倉行為逐步落地，交易趨于穩定。4)風險偏好上，近期巡視組進駐金融機構，在合規與高質量發展要求下，部分板塊“炒作”現象或將平抑。往后看，在房地產、理財產品收益率下行背景下，疊加非標體量的持續壓縮，權益市場增量資金值得期待，交易量將維持在萬億左右。

大消費加速邁出底部，周期品預期和交易維度扭轉難度加大

從2021年各大類行業的盈利增速預期變動來看，8月必選與可選分別變動-5.2%與1.0%墊底，而同期上中游周期分別上調24.4%與8.9%。9月隨著疫情反彈節奏的中止，消費基本面預期逐漸邁出底部。1)9月服務業PMI指數52.4%，環比回升7.2個百分點;2)從盈利預期來看，9月消費行業2021年盈利預期亦已快速企穩，且2022年盈利預期的變動甚至已優于周期;3)國慶假期期間，重點景區、免稅銷售等恢復情況均較好，白酒動銷亦超預期，高端白酒表現穩健。隨著大消費加速邁出預期底部，配置性價比正大幅抬升。而反觀周期，供給端能耗雙控、限電限產的預期已經逐步落地，而需求端隨著經濟穩增長壓力的加劇則面臨下滑風險，預期維度和交易維度難以快速扭轉趨勢。

選股思路：低估值藍籌的收獲季。1)券商：財富管理驅動下的二次成長，行業受益持續性超預期;2)新能源：高景氣方向仍具稀缺性，尤其是估值性價比較高的BIPV、核電等方向;3) 消費正加速邁出底部，推薦業績有支撐且負面預期淡化的白酒、生豬等高性價比板塊;4)銀行地產：銀行三季報業績有望超預期具備高性價比，此外近期地產政策適度放松的預期逐步強化，低估值的地產板塊預期正逐步改善。

關鍵詞： 未來 增量資金 仍在 進場