今年5月12日，證監會發布《證券公司科創板股票做市交易業務試點規定》，這是去年7月15日發布《支持浦東新區高水平改革開放打造社會主義現代化建設引領區的意見》，提出研究在科創板引入做市商制度以來，管理層發布的第一個關于做市商制度的文件，它意味著科創板的做市商制度真的要來了。

與此同時，上交所發布《上海證券交易所科創板股票做市交易業務實施細則(征求意見稿)》(下稱《實施細則》)和《上海證券交易所證券交易業務指南第X號——科創板股票做市(征求意見稿)》(下稱《業務指南》)，并向市場公開征求意見。一旦做市商制度的《實施細則》與《業務指南》正式出臺，做市商制度就可以在科創板正式實施了。

為什么要在科創板引入做市商制度?這是很多投資者以及部分市場人士都非常疑惑的一件事情。因為引入做市商的目的，就是為了活躍市場交易，增加市場的流動性。但A股市場卻是一個并不缺少流動性的市場，市場投機炒作的氛圍較為濃厚，市場交易較為活躍，在全球股市中，A股股票的換手率是位居前列的。

如2021年，A股年度日均換手率為1.33%，按一年250個交易日計算，相當于每年換手3.33次，考慮到控股股東持股不流通及限售股鎖定因素，假定半數股份不流通(實際上應該超過半數)，這就意味著可流通的股份每年換手率達到7次左右，這個流通性已經是相當之高的。這也意味著A股市場的流動性是相當充裕的。而2021年科創板股票的換手率較之于A股的平均水平要高出許多，科創板股票的流動性也遠在A股平均水平之上。

由此可見，科創板并不缺少流動性。那么，科創板為何還要引入做市商制度呢?筆者認為，至少有這樣幾方面的原因。

首先，基于科創板的市場定位來看，其中的一項內容就是A股市場改革的試驗田。A股市場行將引入的制度，都可以先在科創板進行試點。雖然目前A股市場總體上并不缺少流動性，但由于A股市場規模的快速壯大，目前A股上市公司數量超過4800家。市場兩極分化明顯，有一部分股票正在被市場邊緣化，局部流動性不足的問題正在A股市場形成。因此，基于A股市場的發展考慮，A股市場有必要考慮引入做市商制度的問題。而科創板作為A股市場的試驗田，因此，在科創板進行做市商制度的試點，這是順理成章的事情。

其次，在科創板引入做市商制度，可以在一定程度上彌補科創板投資者門檻設置較高的不足。由于科創板的上市條件不同于A股主板及創業板，甚至業績虧損的企業也可以在科創板上市，因此，科創板投資者門檻的設置也明顯高于A股主板及創業板。個人投資者科創板開戶的門檻是50萬元的資產要求，而創業板的資金門檻是10萬，主板投資者更是沒有資金門檻的要求。正是由于科創板50萬元資產門檻的限制，將A股市場97%的個人投資者擋在了科創板的大門之外。這也意味著科創板的投資者數量遠遠少于主板以及創業板的投資者數量。這也是科創板流動性的一個短板。而在科創板率先引入做市商制度，可以在一定程度上彌補這個短板。因為引入做市商機制后，做市商需要不斷地向投資者提供買賣價格，并按其提供的價格接受投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行交易，從而為市場提供即時性和流動性。有券商分析，實行做市商之后，科創板日均換手率有望提升10%-15%左右。

此外，引入做市商制度，也是為了更好地支持與服務于科技創新企業。畢竟科創板上市公司以科技創新企業為主，重點支持新一代信息技術、高端裝備、新能源以及生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業。而要支持科技創新企業在科創板的上市與再融資等，就必須讓科創板上市公司保持足夠的流動性。如果流動性萎縮了，就會影響到科技創新企業赴科創板上市融資的進程，也會影響到已上市企業的再融資。

實際上，正是由于投資者開戶門檻的限制，在科創板的運營進入常態化之后，一些投資者對科創板的投資熱情正在消退。科創板的流動性問題正在逐步暴露出來。有數據顯示，2020年-2022年(截至5月13日)，科創板日均換手率從3.61%下滑至0.83%，這也意味著，2022年科創板年內日均換手率首次低于上證平均水平(0.88%)。因此，對于科創板可能面臨的流動性不足的問題，管理層需要防患于未然。這也是在科創板率先引入做市商制度的一個重要原因。因為只有科創板股票的交易保持必要的活躍性，才能更好地維護科創板的正常運營，才能更好地支持與服務于科技創新企業，從而更好地實現科創板開設的初衷。

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